順網科技:網吧渠道互聯網娛樂平臺霸主誕生

來源： 2011-02-07

事件:
    2011年1月29日,公司發布重大資產購買預案公告:本次重大資產重組目標資產為新浩藝軟件、凌克翡爾、上海派博、上海信御和上海翊廣五家公司100%的股權;目標公司股權交易價格最高不超過人民幣4.80億元,其中現金對價為3.16億元,根據發行價格計算的股權對價最高不超過1.64億元(對應非公開發行股份數量不超過2265194股)。相關重組工作預計將在2011年3月底之前完成。本次重大資產重組尚需董事會和股東大會審議通過以及中國證監會的核準。
    點評:
    資產收購價格合理。本次收購資產標的2010年歸屬于母公司的凈利潤為1749萬元,相對于4.8億元的收購價格而言其PE為27倍;相對于A股可比上市公司近60的PE以及公司近85倍的PE而言,存在較大的折價。因此,鑒于收購所產生的壟斷競爭優勢、協同整合效應以及產品線的互補優勢,此次收購價格合理,有利于公司的持續發展。
    重組催生行業霸主。目前新浩藝在網吧互聯網娛樂平臺和網吧計費系統的市場占有率均居第二位。此次收購完成后,公司將占據網吧互聯網娛樂平臺的市場份額接近70%;在網吧計費系統領域的市場份額超過25%,網吧計費系統市場份額有望隨著整合的推進而進一步提升。而據本次公司預案公布的數字,雙方合并后在互聯網娛樂平臺領域覆蓋的網吧將達到156,156家,約占全國網吧總數的80%。本次收購使公司成為網吧渠道娛樂平臺的霸主。
    議價能力顯著增強。本次收購有望產生“1+1>2”的效果,使公司顯著增強在產業鏈中的議價能力:于上游客戶言,公司具備網吧領域的全面覆蓋和渠道壟斷優勢;于網吧業主而言,公司對網吧系統的全覆蓋有利于其經營管理;于網民而言,統一的互聯網娛樂平臺有利于改善用戶體驗。競爭優勢的增強將使公司具備渠道內的定價能力,并增加公司與上下游合作伙伴的議價能力。
    未來業績爆發增長。整合完成之后,公司現有的各項主營業務具備量價齊升的基礎,收入及盈利在原有基礎上均將大幅增長。在新業務中,網游聯合運營在2011年有望迎來爆發增長;而PC保鮮盒業務也在度過市場培育期之后,進入推廣階段,將開拓用戶量數以億計的個人用戶市場。預計公司在未來2年復合增速將超過90%。
    調高公司評級至“買入”。本次收購完成后,公司在網吧互聯網娛樂平臺上具備壟斷優勢,議價能力顯著增強,業績將會呈現高速發展。預計公司2010-2012年EPS分別為0.80元、1.75元和2.93元,對應動態PE為87倍、40倍與24倍。調高公司評級至“買入”。
    風險提示。業務整合不順利的風險;新業務發展緩慢風險;收購完成后的運營管理風險。

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